2024 年中报揭示券商行业韧性：估值低位，左侧配置时机已至？
元描述： 深度解读2024年券商行业中报，揭示业绩降幅收窄、资管业务展现韧性的行业趋势，并探讨估值低位下的投资机会，为投资者提供专业分析及投资建议。
引言： 2024年上半年，券商行业整体业绩承压，但随着市场逐步企稳，行业盈利下行空间已基本锁定，上行弹性逐渐显现。资管业务展现出较强的韧性，成为券商业务的重要增长点。当前券商板块估值已处于历史底部，在长期估值修复的假设下，迎来了较好的左侧配置窗口。本文将深入解读2024年中报，分析券商行业的整体情况，并探讨投资机会。
一、 中报解析：业绩降幅收窄，资管业务展现韧性
2024年上半年，44家上市券商合计营收同比下降12.7%至2,399.7亿元，归母净利润同比下降21.0%至680.2亿元。虽然业绩依然承压，但2024年第二季度单季度环比有所改善，营收同比下降4.0%至1,316.8亿元，归母净利润同比下降10.8%至367.1亿元，降幅较第一季度有所收窄。
1. 收入及盈利情况： 2024年上半年，券商行业整体业绩表现低迷，但第二季度单季度业绩环比改善，反映出市场情绪逐步回暖。在细分业务方面，自营业务受市场波动较大，但二季度表现边际向好，贡献了较大的业绩增量。资管业务则展现出较强的韧性，成为券商业务的重要增长点。
2. 杠杆率及ROE情况： 2024年上半年，上市券商平均杠杆率及ROE均小幅下滑，主要受监管政策趋严和补充资本需求减弱的影响。
3. 分业务概览：
- 自营业务: 权益市场先扬后抑，二季度经历大幅调整，债市则依旧延续强势。2024年上半年，上市券商合计实现自营业务收入766.1亿元，同比下降8%。
- 经纪业务: 交易缩量叠加基金净赎回压力，表现仍待提振。2024年上半年，全市场日均股基成交额同比下降6%至9,896亿元，其中第二季度全市场日均股基成交额同比下降15%至9,507亿元。
- 投行业务: 股权业务大幅缩水，债承业务相对稳定。2024年上半年，股权融资强监管延续，全市场IPO、再融资募资总额分别同比下降85%、69%至325亿元、1,405亿元。债承规模相对稳定，同比下降1%至6.12万亿元。
- 资管业务: 业务规模实现稳增，固收业务贡献增量。截至2024年上半年，全市场证券公司及子公司私募资管产品规模6.42万亿元，较上年同期增长3%。
- 信用业务: 两融及股质风险加速化解，利息净收入普降。年初以来监管部门持续推进两融及股票质押风险化解，相关业务规模不断收缩。
4. 上市券商业绩分化显著： 部分中小券商彰显业绩弹性优势。2024年上半年，44家上市券商共有11家实现归母净利润正增长，其中除招商证券、东方证券外，其余均为净资产排名20名及之后的中小券商。
5. 成本控制重要性凸显： 超八成上市券商人均薪酬下滑。2024年上半年，上市券商合计支付职工薪酬757亿元，同比下降12%，人均薪酬25万元，同比下降13%。
6. 分红积极性高： 尽管业绩承压，上市券商对于中期分红仍表现出较强积极性。2024年上半年，超半数上市券商在中报中披露了计划分红规模，合计分红规模达到130亿元，合计分红比例25.5%。
二、 重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入普遍下滑
1. 自营业务： 业绩核心决定因素，2024年第二季度边际向好。2024年上半年，上市券商合计实现自营业务收入766.1亿元，同比下降8%。从2024年上半年业绩突出的券商情况来看，其整体业绩表现与自营收益情况高度正相关。
2. 信用业务： 两融及股质风险加速化解，利息净收入普降。年初以来监管部门持续推进两融及股票质押风险化解，相关业务规模不断收缩。反映在报表层面，2024年上半年上市券商合计融出资金12,425亿元，较上年末下降8%，合计买入返售金融资产4,292亿元，较上年末下降5%。受此影响，2024年上半年上市券商合计利息净收入同比下降28%至178亿元。
三、 轻资产业务：经纪、投行随市承压，资管保持强韧
1. 经纪业务： 交易缩量叠加基金净赎回压力，表现仍待提振。2024年上半年，全市场日均股基成交额同比下降6%至9,896亿元，其中2024年第二季度全市场日均股基成交额同比下降15%至9,507亿元，公募基金净赎回规模达到3,205亿元。
2. 投行业务： 股权业务大幅缩水，债承业务相对稳定。2024年上半年，股权融资强监管延续，全市场IPO、再融资募资总额分别同比下降85%、69%至325亿元、1,405亿元。债承规模相对稳定，同比下降1%至6.12万亿元。
3. 资管业务： 业务规模实现稳增，固收业务贡献增量。截至2024年上半年，全市场证券公司及子公司私募资管产品规模6.42万亿元，较上年同期增长3%，预计得益于债券市场持续强势背景下固收资管产品规模的增长。
四、 投资建议：估值低位，左侧配置时机已至？
当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。
1. 估值远低于1倍，经营没有重大风险的传统券商： 建议关注国泰君安、华泰证券。
2. 盈利修复弹性较大的互联网零售证券： 推荐东方财富、同花顺。
五、 风险提示：
- 宏观经济复苏不及预期
- 资本市场监管趋严
- 行业竞争加剧
六、 常见问题解答：
1. 2024年上半年券商行业业绩表现如何？
2024年上半年，券商行业整体业绩承压，但随着市场逐步企稳，行业盈利下行空间已基本锁定，上行弹性逐渐显现。
2. 券商行业中报有哪些值得关注的亮点？
2024年中报显示，资管业务展现出较强的韧性，成为券商业务的重要增长点，部分中小券商彰显业绩弹性优势。
3. 2024年下半年券商行业发展趋势如何？
预计2024年下半年券商行业将继续保持稳健发展，市场情绪有望进一步回暖，行业盈利能力将逐步改善，估值修复空间较大。
4. 如何看待券商板块的投资价值？
当前券商板块估值已处于历史底部，在长期估值修复的假设下，迎来了较好的左侧配置窗口。
5. 哪些券商值得重点关注？
建议关注估值远低于1倍，经营没有重大风险的传统券商，如国泰君安、华泰证券，以及盈利修复弹性较大的互联网零售证券，如东方财富、同花顺。
6. 投资券商板块需要注意哪些风险？
投资券商板块需要关注宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧等风险。
七、 结论：
2024年上半年，券商行业整体业绩承压，但随着市场逐步企稳，行业盈利下行空间已基本锁定，上行弹性逐渐显现。资管业务展现出较强的韧性，成为券商业务的重要增长点。当前券商板块估值已处于历史底部，在长期估值修复的假设下，迎来了较好的左侧配置窗口。投资者可以关注估值低位、经营稳健的传统券商，以及盈利修复弹性较大的互联网零售证券。
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